2023-05-10 14:56:27
上篇文章（做好资产配置（3）——理解收益与风险（上篇））为入门篇，对收益和风险做了初步介绍。本篇为中篇，也是进阶篇，从学术的角度阐述一下如何理解收益和风险。下周的下篇则为实战篇，准备从实际应用的角度来进一步认识收益和风险。
1 再谈收益
我们选择投资产品或者评价某个产品历史业绩的时候，不仅要看最终的收益如何，还要看这些最终的收益是由哪些部分构成的。如果你觉得这样做太麻烦，认为只看最终收益就够了，那么可以先重温一下我上篇文章“丈母娘选女婿”的故事。
1.1 随机收益
花2块钱买彩票，中大奖了，得到500万。这个收益就是随机收益，俗称“运气好”。
到月底发工资了，本来该发5千块。假如你和你同事打赌，玩猜硬币正反面的游戏，谁猜对就把2个人的工资全拿走。结果你猜对了，拿回家1万块钱，这多出来的5千块也是随机收益。
好运气不会一辈子都有，随机收益也不一定每次都是正收益。既然叫“随机”收益，那么就是有正有负。在单次的收益中，随机收益有时会起着主导作用。但只要持续参与，长期参与，那么随机性在里面起的作用就会越来越小。
1.2 贝塔收益
如果牛市来了，你希望自己手里拿的是什么品种呢？
有人说是指数基金，有人说是分级B基金（杠杆基金），有人说是券商股，最狠的会说是券商B基金^_^。
这些品种有一个共同特征，就是牛市中涨幅巨大。其中指数基金涨幅和大盘一致，其它的品种，则涨幅更要高于大盘。
那么再问一个问题，熊市中你还想持有这些品种吗？
当然不想了！指数基金和大盘同步下跌，其它的品种跌幅比大盘还要大！
杠杆基金也好，券商股也好，这些品种的一个共同特点是：大盘上涨时它比大盘涨的还猛，大盘下跌时它比大盘跌的也凶。它们俗称为弹性大的品种。这个所谓的“弹性”，在金融学里被称为“贝塔”。
在下图中，P可以理解为100%持有指数基金，贝塔就是1；P2则是借钱上杠杆买入指数基金，贝塔值大于1；P1持有一部分无风险品种，一部分指数基金，那么贝塔值就小于1。
贝塔收益是一个期望收益。对于利用高贝塔而获得的高收益，是因为承担了更高的风险而得到的。常说的“高风险高收益”中的高收益就是指的贝塔收益。
贝塔收益是很容易获得的，也就是说，贝塔收益不值钱。市场上各种各样的指数基金，就是让你来构建自己贝塔收益的。你只要根据自己的风险偏好，通过调整仓位或者杠杆比例就可以获得。
这些指数基金，就根据指数规定的各个股票占指数的权重，把资金按照比例买入这些股票。比如说，沪深300指数里，招商银行权重3.44%，宝钢股份2.07%等， 那么指数基金的基金经理就把钱按照这个比例买入相应的股票。由于不要做主观判断，所以指数基金的管理费是比较低的。
1.3 阿尔法收益
各位到这里要擦亮眼睛了，下面有请真正的大杀器闪亮登场，那就是——阿尔法收益。
阿尔法收益也称为超额收益，是真正宝贵和值钱的收益。阿尔法收益是每一位主动型基金经理苦苦追寻和梦寐以求的东西。
在西方的学术界，相当多数的人都认为阿尔法收益是不存在的。他们的理由是：整个证券市场是由无数多的聪明人构成的，一旦哪里有阿尔法收益的机会，那么就会引来大量的资金，直到这个收益消失为止。大量的统计数据也证明，在美国主动型基金是跑不赢指数型基金的。所以在美国，越来越多的投资者选择管理费更低的指数型基金投资，放弃了寻找阿尔法收益的努力。
中国和美国的国情是不一样的。美国是机构主导的成熟市场，无数名校毕业的华尔街精英在寻找阿尔法收益，最终导致阿尔法收益很难获得。而中国是散户主导的发展中的市场，而且受政策影响明显。因此，在中国市场获得阿尔法收益还是相对轻松一些。
比如某基金经理，通过精选沪深300成分股里的股票，从300只里挑出了100只更好的股票，每年能跑赢沪深300指数10%。那么这10%就是阿尔法收益。
可以看出，阿尔法收益是实实在在的超额收益。在承担同样的贝塔风险的情况下，能获得阿尔法收益是再好不过的事情了。在中国之所以还有大量的人买主动型管理的基金，看中就是的基金经理获取阿尔法收益的能力。
另外，也要清楚的认识到，即使阿尔法收益为正，最终的总收益不一定是正收益。如果基金经理跑赢了沪深300指数10%，但当年沪深300指数跌了20%，那么最终的收益还是-10%。看到这-10%的成绩单的时候，不能气急败坏，一定要心里明白这个基金经理还是不错的。
2 再谈风险
大家往往觉得收益是个褒义词，其实收益也可以是负的。大家往往一听风险觉得是个负面的词，但其实在学术界，风险指的是不确定性。风险大了，有可能收益会更高，当然也有可能收益会更低甚至是负收益。
经济学中假设理性人都是厌恶风险的，下面介绍一下风险的类别以及如何降低风险。
2.1 非系统性风险
非系统性风险是指个别公司或者行业产生的风险，也称为微观风险。
比如说，买了獐子岛的股票后，獐子岛公布说扇贝遇到寒流给冻死了，好几个跌停。买了重庆啤酒后，公司公告说疫苗研发失败，9个跌停。甚至买了贵州茅台，，股票也一年跌了60%。人生真是艰难啊！
这种风险，是事前很难预见的，那应该怎么应对呢？用我前面讲的方法：做好资产配置（2）——做多元投资，吃免费午餐！
分散化是应对非系统性风险的有效方法。某一个公司遇到了特殊问题，不能所有的公司都同时遇到问题吧？东边不亮西边亮就是说的这个道理。
理论上来说，通过持有全市场股票就可以完全消除非系统性风险，这也是指数基金流行的原因之一。实践中，一般持有几十只来自不同行业的股票就可以消除绝大部分的非系统性风险。
2.2 系统性风险
在国家经济形势不好的时候，几乎所有的公司盈利情况都不佳。大盘跌的时候，几乎所有的股票都在跌。这种风险叫做系统性风险，也称为市场风险，是指市场整体因素对证券价格的影响。由于所有的证券都受到影响，通过分散化是解决不了系统性风险的。
正所谓“盈亏同源”，系统性风险和前面说的贝塔收益是对应的。如果承担了较高的系统性风险，那么就可以获得较高的贝塔收益。同理，较低的系统性风险也意味着较低的贝塔收益。如果市场上没有阿尔法收益，你又不想承担系统性风险的话，那么能做的就是把钱存银行或者买国债，获得较低的无风险收益。
但有了阿尔法收益就不一样了。如果你可以获得阿尔法收益，又不想承担系统性风险，则可以用金融衍生品进行对冲。这样就可以把系统性风险消除掉，只留下阿尔法收益部分。大家常听说的对冲基金就是干的这样的事。
比如说，某个基金经理有能力从沪深300成分股里找出更优秀的100只股票，每年能跑赢大盘10%。那么他就可以买入这100只股票后，做空沪深300股指期货，对冲掉系统性风险，只留下10%的阿尔法收益。
3 如何来做业绩评价
3.1 只用收益来做业绩评价合理吗？
大多数人的思维是，评价一个产品的好坏或者一个基金经理的水平，不看别的，只看收益。如果这样的话，我上篇文章中大妈笑话基金经理的段子也就不奇怪了。
不光是普通老百姓，一些专业的基金排名网站也往往只看收益率。一轮牛市过后，XX一哥，XX冠军这样的称号就来了。如果老百姓每次都买去年冠军的产品的话，接下来的业绩往往是很不理想的。很大一部分原因就是，冠军产品的业绩往往是由随机收益和贝塔收益带来的。这种收益是承担了较大的风险带来的收益，不具有可持续性。
巴菲特说过，只有潮水褪去，才知道谁在裸泳，说的就是这个意思。
如果不能纯看收益，那么应该看什么指标呢？一个比较好的业绩评价指标是我上篇文章介绍的夏普比率，而且最好是较长时期的夏普比率。夏普比率越高，代表风险调整后的收益越高。用夏普比率比单纯看收益要客观的多。
3.2 如何评价被动投资的基金经理
有个基金经理负责某沪深300指数基金。如果在某年牛市中，沪深300指数涨了100%，他负责的基金如果也涨了100%，你千万不要把这个基金经理当成股神，他只是做好了自己的本职工作而已。
如果第二年沪深300指数跌了50%，他的本职工作就是跟踪好指数，跌50%是最好的，就可以安心拿年终奖了。如果他自作聪明减仓，最后只跌了20%，那么到年底不但没年终奖，很有可能就被炒鱿鱼了。
对于被动投资（指数投资）的基金来说，基金经理能把指数跟踪准，就是他们最大的成功。
3.3 如何评价主动投资的基金经理
每一个主动投资的基金经理都在试图寻找阿尔法收益。获得阿尔法收益，是他们这个工作存在的前提。
比如说，你准备做资产配置，准备配置60%的沪深300指数基金，30%的国债和10%的现金。如果你不相信有人能获得阿尔法收益的话，你就可以自己来搭配，买入60%的沪深300指数基金，30%的国债。
这时，某一个主动型基金宣称业绩基准为：沪深300指数X60%+国债指数X30%，刚好和你的风险承受能力匹配。你如果相信这个基金经理能获得阿尔法收益，就可以买这只基金。
这时，评价这个基金经理业绩的好坏绝不是他获得的正收益还是负收益，而是他获得的阿尔法收益。比如说，业绩基准涨了50%，如果他管理的基金只涨了40%，那么他的阿尔法收益就是负的，考核不合格。如果业绩基准跌了50%，他管理的基金跌了30%，阿尔法收益是20%，那么他考核结果就可能是优秀了。
评价基金经理的风险调整后阿尔法收益能力的指标是信息比率（Information Ratio）。信息比例越高，代表基金经理风险调整后的超额收益能力越强。信息比率的公式为：
下次再有理财经理给你推荐基金的时候，你可以用我介绍的2个概念来装一把：“这个基金夏普比率是多少啊？这个基金经理信息比率是多少啊？”
保证你的理财经理大吃一惊，对你刮目相看！
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往期回顾：
“做好资产配置”系列篇
做好资产配置（1）——投资要有大局观
做好资产配置（2）——做多元投资，吃免费午餐
做好资产配置（3）——理解收益与风险（上篇）
“投资纲领”系列篇：
在股市这个大赌场里，你想做赌徒还是赌场老板？
股市赚钱的三种驱动力
投资中的确定性与随机性
“散户为什么总亏钱”系列篇：
散户为什么总亏钱（1）——聊聊股票高送转
散户为什么总亏钱（2）——聊聊“股神”
散户为什么总亏钱（3）——聊聊杠杆
散户为什么总亏钱（4）——股票套牢后怎么办？
散户为什么总亏钱（5）——过度自信怎么治？
散户为什么总亏钱（6）——客户的游艇在哪里？
“投资工具”系列篇：
如何让活期存款的利息暴增100倍——现金管理工具介绍