作者：余力-Felix
源自：力的期权工作室（ID：optionstudio_yuli）
两点半的上海，一片低气压的乌云笼罩下，一声声雷鸣过后，一场倾盆大雨还是如期而至！这意境如这市场一般，似乎让人透不过气。三年前的昨天，好像就是2015年断崖式下跌的开始，不过这都是，不是投资经理应该去考虑的事。收盘了，雨好像渐渐停了，从开盘到收盘，昨天的盘面，我需要做的就是就是对冲对冲再对冲，保险保险再保险。
昨天的盘面对我而言是多么的熟悉，就在2018.2第一周，各大板块遭遇了今年的第一波断崖式下跌，那一次我们做期权的朋友们是如此的记忆犹新，然后是2018.3.23的宣战日，当日50指数都低开3%以上，其他板块更是惨不忍睹，直接把指数带入了一个更低的新平台内震荡。
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再来就是最近，整个粽子节期间，名单公布意味着彻底打响，，将对等值的进口商品增加相同力度的，没想到中方话音未落，隔夜的“大嘴特离谱先生”又开始声称“将考虑对额外2000亿美元中国商品加税10%”，一波未平一波又起，昨天的股市最终没有崩住，一路低开低走，最终3165只股票收跌，1100多只个股跌停。
昨天我们不能抱怨gjd没有救市，也不能怪市场没有给我们逃生的机会，毕竟昨天的低开幅度比宣战日2018/3/23还要小的很多，隔夜VIX指数也没有像2月初那样肆无忌惮地暴涨。看看下面这张图，你会发现，昨天50指数的资金净流入和净流出是如此的均匀，除了11:15和14:30的两个台阶下移，其他时候确实是有主力资金在不断托盘。
这样的分时图你以前见过吗，总之我是见过的，下面这张图就是2018/3/23上证50低开3%以后一天内的走势，价格来回围绕着开盘价在震荡，均匀间隔的资金净流入和净流出，历史就在重演，何曾相似！何曾相似！
昨天的朋友圈一定充满了调侃和段子，这是大家的无奈也是心中的苦嘲。我不喜欢调侃股市，也不喜欢创造段子，我只是想把我内心翻腾的感受告诉广大的投资者们。段子和调侃可以是茶余饭后之乐，而我们真正需要的是盘末的反思，盘前的冷静，以及盘中的果断。
说昨天认沽期权涨幅百倍，可以借此以小博大翻倍赚钱，那是很难的，是理论上的，也是需要胆识的。每个人就是这样，看着盘面不下单的时候发觉好像都是机会，但真的下重手买认沽又有几人能为之，况且昨天开盘已经不是最佳时机了。
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所以我并不主张在昨天单腿赌买入认沽，倒是可以轻仓用买入跨式的方式，博取一下大幅波动的收益，事实从下图可以证明昨天开盘后买入跨式（同时买一份认购、买一份相同行权价的认沽）的收益率倒是都比较可观的。
然而这不是昨天短文要重点讲的，如果你当天手中什么头寸都没有，轻仓买入一些认沽或跨式自然是一个很好的赚钱方式。然而，有多少人手中会是空仓？如果你手中是类似卖出认沽的多头头寸呢，那该怎么办，这才是我们真正需要去复盘的？
如果当天手中拿的是卖出认沽头寸呢？真的不用多想，低开1%以上就意味着我们需要采取一些必要的对冲措施了，最简单有效地对冲措施就是买入认沽期权，尽管它可能会产生额外的对冲成本，但它绝对会最大程度地防住回撤。一般而言，除非当天标的指数强势地回补低开缺口，否则在形势不明朗之前，我们也不要轻易地解除这些对冲头寸，直至恐慌情绪结束，或是头寸扭亏为盈。作为交易者的我们，尽量需要避免同样的场景犯错误超过两次，先看看和今天情况相似的2018/3/23发生了什么吧？
2018/3/23当日，50ETF直接从2.857跳空低开到2.780，如果你的手中持有100手“50ETF沽3月2750”、100手“50ETF沽3月2700”，100手“50ETF沽3月2650”，那么相对于昨日结算价，我已经分别浮亏了17100、10200、以及7200元，累计起来浮亏34500元。
当天如果开盘以后不买入认沽期权，到了3/23收盘时，我在这三个头寸上的浮亏将分别扩大到44600、27200以及14800元，累计起来浮亏86600元。
而如果一开盘我就分批以30分钟均价买入100手“50ETF沽3月2900”对冲呢？到了3/23当天收盘时，100手“50ETF沽3月2900”净赚（1621-1127）*10000*100=49400元，所以我的浮亏将从86600元缩小至37200元。
而如果我的对冲头寸更狠一些，保险的更多一些，分批以30分钟均价买入200手“50ETF沽3月2900”对冲呢？到了3/23当天收盘时，我的浮亏将从86600元反而转为浮盈12200元，此时全部平仓，则避免了当天的全部回撤。
同样的道理，放到今天来使用同样的买入认沽保险策略呢？
当日50ETF直接从2.678跳空低开到2.655，如果你的手中持有100手“50ETF沽3月2650”、100手“50ETF沽3月2600”，100手“50ETF沽3月2550”，那么相对于昨日结算价，我已经分别浮亏了8400、4800、以及2600元，累计起来浮亏15800元。
当天如果开盘以后不买入认沽期权，到了今天收盘时，我在这三个头寸上的浮亏将分别扩大到38200、24200以及12100元，累计起来浮亏74500元。何曾相似！何曾相似！
而如果一开盘我就分批以30分钟均价买入100手“50ETF沽3月2800”对冲呢？到了昨天收盘时，100手“50ETF沽3月2900”净赚（0.1946-0.1420）*10000*100=52600元，所以我的浮亏将从75400元缩小至22800元。
而如果我的对冲头寸更狠一些，保险的更多一些，分批以30分钟均价买入200手“50ETF沽3月2900”对冲呢？到了今天收盘时，我的浮亏将从75400元反而转为浮盈29800元，此时全部平仓，则避免了当天的全部回撤。我也是亲身实践，让千股跌停真正远离自己的资产和曲线。
这就是期权对于卖出认沽头寸的保险功能！
期权的另一个保险功能就是对股票的保险！由于目前场内期权的品种有限，上证50ETF期权最好的保险标的就是上证50的成分股，或者扩展到中证100的成分股。对于昨天一整天，我的某个中证100成分股选股模型显示，当日用认沽期权对冲和不对冲的结果也是相差巨大。下面这张图是用领口组合（买入认沽+卖出更高虚值的认购）对冲后的股票组合，从2015/2/9到今天的全样本内，如果对冲则整个股票组合的最大回撤只有6.74%，而如果不对冲整个组合的最大回撤高达40%以上。对于昨天而言，不做保险的收益率为-4.28%，而如果用领口期权做了保险，则当日的净值回撤仅为0.64%，不到1%。
再来看看市场普遍看好、外资持续抄底买入的十大白马股的情况吧！对于这十只白马股，招商银行、中国平安、华泰证券、恒瑞医药、贵州茅台、海螺水泥、美的集团、上汽集团、保利地产以及海康威视，长期滚动地用认沽期权做等市值保险，长期下来仅有10.97%的最大回撤，而收益上则依然保持40%以上的年化收益率。对于今天而言，不买保险的十大白马股等权组合也下跌了2.80%（虽然比起许多个股算少的），但保险后的十大白马股组合的表现更令人敬佩，昨天只跌了0.59%。下图的回溯曲线说明了一切。
这个世界上，要站起来要站得稳，都必须有着坚韧的毅力和自律的原则，就像几天前传遍朋友圈的C罗一样，他的自律精神值得我们交易者们敬佩和学习。昨天的一天，我们别无选择，我们也只能自律地完成一次次的对冲，一次次的移仓，这就是投资人是必须做的，就像C罗一样。
作者：余力-Felix
来源：力的期权工作室（ID：optionstudio_yuli）
原标题：《比起A股市场上的调侃，我们更需要A股市场的保险！》
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