最新风格观点
上周A股先扬后抑，整体呈下跌态势，弱势震荡格局下，市场赚钱效应下降，中证500下跌1.29%，中证200下跌1.33%，上证50及创业板50则分别下跌2.89%及3.16%，盘面上，板块热点快速轮动，大消费板块成为资金防御首选，医药、商贸、汽车等行业指数红盘报收。
弱势震荡格局依旧，市场赚钱效应下降，伴随持续低迷的量能，前期快速流入蓝筹的海外资金亦有所放缓，观望情绪浓厚，中长期来看绩优价值股依然是首选的配置风格。
（1）海外资金长期布局，绩优价值风格更受青睐；
（2）中小创估值短期修复到位，中盘蓝筹长期估值相对占优；
（3）日历效应显示，2季度市场分化减弱，盈利风格更优。
（1）日历效应看风格
基于2001年以来的A股数据统计分析，一季度小盘躁动是主旋律，随着一季度收官，我们判断市场将逐步回归理性，二季度建议规避中小创，同时密切关注年报披露中盈利较佳的个股。
（2）资金流向看风格
上周市场资金显著流出，观望情绪浓厚。其中大蓝筹流出比率更为显著。北上资金之前加速流入的步伐中止，上证50流出比率显著；融资余额方面，伴随着大盘回调上证50继续筑底，融资余额增量占比亦更为显著，抄底资金逐步布局。
（3）盈利预测看风格
中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然一季度的中小创行情虽伴随基本面改善，但随着财报披露低于预期，创业板短期更似反弹而非拐点，建议把握绩优标的投资机会。
（4）估值角度看风格
上证50及沪深300为代表的大蓝筹绝对估值仍具优势，但短期来看继续拉升空间有限；反观创业板，PE一度仅处于历史15%分位左右并随后迎来估值修复，但我们判断短期创业板修复空间有限，随着一季度创业板的反弹结束，截至目前PE处于历史约18.9%分位，空间依然有限。而介于两者之间的中证200及中证500指数，一方面同样受到估值杀跌的影响，目前PE分别处于历史约8.8%及11.5%分位，绝对PE分别为16.4及23.6，中长期的配置性价比相对较高。
（5）宏观事件看风格
截止4月底触发的宏观事件有：【GDP同比突破连续4个季度不涨】及【全市场PB突破9个月布林带下界】等。综合上述宏观事件的结果，5月份我们推荐配置高盈利，短期股价反转的风格配置组合。
正文
上周A股先扬后抑，整体呈下跌态势，弱势震荡格局下，市场赚钱效应下降，中证500下跌1.29%，中证200下跌1.33%，上证50及创业板50则分别下跌2.89%及3.16%，盘面上，板块热点快速轮动，大消费板块成为资金防御首选，医药、商贸、汽车等行业指数红盘报收。
伴随持续低迷的量能，前期快速流入蓝筹的海外资金亦有所放缓，短期观望情绪浓厚，中长期来看盈利及价值依然是首选的配置风格。
（1）全市场风格回顾
一季度以来我们一直建议捕捉中小盘躁动行情，随着一季度结束我们判断中小创短期反弹告一段落，将再次进入震荡下行通道，市场风格短期有望回归价值投资，建议布局中盘盈利蓝筹。
回顾5月份市场主流风格因子表现，盈利风格有效性继续凸显，个股维持震荡行情，具备短期反转效应。
（2）大盘股风格回顾
在大盘蓝筹股（以沪深300成分股为代表）中， 5月份开始北上资金额度将扩大4倍，6月份MSCI即将纳入A股，建议二季度在大中蓝筹中关注盈利风格。
回顾5月份主流风格因子表现，盈利风格表现突出，个股呈现动量效应，建议继续关注绩优蓝筹。
（3）小盘股风格回顾
在小盘股（创业板标的）中，回顾一季度风格表现，盈利风格依然是创业板内部最佳风格，其中毛利率因子IC高达12%，而随着创业板反弹放缓，二季度建议关注创业板内部盈利情况较佳的个股。
回顾本月以来创业板标的中主流风格因子表现，盈利与估值风格表现依然突出，后续建议继续密切关注年报及一季报业绩较佳的标的。
短期大盘及风格更多受流动性及市场情绪驱动，春节后我们建议继续布局前期超跌的中小盘标的，近期短暂的风格切换并不意味着长期风格的变盘，随着一季度结束，我们建议将焦点移回到价值蓝筹， 2季度建议重点关注盈利及价值风格。关于2018年2季度风格观点详细请参考报告《小盘躁动告一段落，关注年报盈利风格！ ——二季度量化风格展望》。
上周行业内风格同样分化显著，以上周涨幅靠前的医药与商贸为例。其中，医药行业在上周行业板块里涨幅第一，在行业内最显著的风格是盈利、规模及成长，带领医药行业继续上涨的为绩优白马股。
此外，商贸上周同样涨幅靠前，在行业内最显著的风格是股价动量，上周领涨的标的具有显著的动量效应。
A股在岁末年初的风格切换总让人记忆犹新，在《2018年量化风格展望》报告中，我们曾基于日历效应等角度，建议密切关注一季度中小盘的躁动机会。然而短期资金及风险偏好推动下的中小盘行情缺乏基本面支撑，随着一季度收官，我们判断市场将逐步回归理性，2季度建议规避中小创，密切关注年报披露中盈利较佳的个股。
下面我们对2001年以来A股的风格季节效应进行统计分析。
历年来一季度的“春季躁动”尤为显著，其中小盘及超跌反转风格常常有明显的超额表现；
随着春季躁动行情的结束，市场在二季度中往往趋于理性，小盘股结束躁动，市场风格回归盈利与价值驱动；
三季度是全年风格表现最佳的一段时期，各类主流风格均能延续不错的惯性，小盘回归，盈利、成长及价值风格显著性提高；
四季度蓝筹再次逆袭，盈利及价值股成为该时期最佳选择。
上周市场资金显著流出，观望情绪浓厚。其中大蓝筹流出比率更为显著。北上资金之前加速流入的步伐中止，上证50流出比率显著；融资余额方面，伴随着大盘回调上证50继续筑底，融资余额增量占比亦更为显著，抄底资金逐步布局。
弱势震荡格局下，市场赚钱效应下降，板块热点快速轮动，伴随持续低迷的量能，前期快速流入蓝筹的海外资金亦有所放缓，短期观望情绪浓厚，中长期来看绩优价值股依然是首选的配置风格。
（1）总资金流向风格监
通过观察A股市场净流入资金变化，可以看到，上周市场资金显著流出，观望情绪浓厚。其中大蓝筹流出比率更为显著。
（2）北上资金流向风格监测
其次我们观察本周的北上资金动向，在这里北上资金指的是沪股通和深股通对A股市场的持股市值合计。由于沪股通及深股通的特点及不同指数本身市值占比的差异，可以看到，当前北上资金占比最高的是中小板指以及沪深300指数。但若考虑到不同指数本身增量资金的差异，可以明显地从北上资金在各个宽基指数中的占比观察到：伴随市场回调，本周资金观望情绪浓厚，北上资金同样结束流入步伐，上周流出比率最高的为上证50指数。
（3）两融资金流向风格监测
另一方面，通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比，可以看到，目前融资余额主要集中在中证500，中证200和中小板指中。观察上周融资余额增量分别占指数市值及成交额比例：上证50及创业板50融资余额总量占比最显著，抄底情绪浓厚。
在《2018年量化风格展望》报告中，通过对A股2001年以来的历次重大风格切换进行梳理及规律总结，中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然一季度的中小创行情并不具备基本面支撑，是反弹而非拐点！
回顾上周盈利预测数据变化，随着上市公司年报及一季报尘埃落定，2018年不同指数盈利预测略低预期，上周投资者对蓝筹及创业板业绩情绪基本稳定。
下图为近一年来市场对不同指数2017年度净利润预测变化情况，一季度的中小创行情伴随着盈利的大幅下行。
下面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯，寻找当前估值水平相对历史水平所处的位置(其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估值数据进行同比例回溯）。
经历了2017年的“一九”结构行情，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹估值中枢显著上升，因此当前虽然绝对估值仍然具有较大优势，但PE已经回到50%分位以上，随着盈利逐步放缓，短期来看大盘蓝筹估值企稳的可能性较大，继续拉升空间有限。
反观创业板，在经历了去年估值的持续杀跌下创业板综合指数PE一度仅处于历史15%分位左右并随后迎来估值修复，但我们判断短期创业板修复空间有限，随着一季度创业板的反弹行情，截至目前PE处于历史约18.9%分位，长期来看中小创估值修复空间依然有限。
而介于两者之间的中证200及中证500指数，一方面同样受到估值杀跌的影响，目前PE分别处于历史约8.8%及11.5%分位，绝对PE分别为16.4及23.6，中长期的配置性价比相对较高。
为了有效地利用宏观数据中的信息，我们构建了宏观因子事件库，定期监测事件的触发情况，并根据历史事件触发背后的风格轮动规律，对相应风格进行观点提示。
根据模型最新一期（2018年4月27日）的监测结果，最新的宏观事件触发情况以及相应的风格观点如下表所示：
其中，【全市场PB突破9个月布林带下界】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，毛利率风格有效的概率为88.24%，平均IC高达6.06%；【GDP同比突破连续4个季度不涨】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，超跌反转风格有效性大幅提升，一个月股价反转风格有效的概率为69.70%，平均IC达-8.57%；
综合上述宏观事件的结果，5月份推荐关注高盈利、短期股价反转等风格。
短期风格虽有波动，但长期的策略布局我们依然看好大中蓝筹中的盈利价值风格，推荐在沪深300成分股中构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”。
选股范围：沪深300指数成分股
策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现（ICIR）作为当期打分权重，在申万一级行业内，根据因子打分，选择高分个股构造行业中性组合。
策略风格：适用继续看好价值蓝筹的风格趋势投资者。
自2017年以来，策略获得22.3%的超额年化收益，信息比2.3，胜率为71%，累积最大回撤为2.7%，5月份累计超额收益4.53%。
风格演绎规律基于历史数据统计得到，未来随着政策及市场环境等诸多因素变化时，结论可能会有不同，请投资者结合实际情况及自身对市场的判断进行恰当使用。
《观望情绪浓厚，坚守盈利价值（20180527）》
《绩优白马反弹仍有空间（20180520）》
《资金加速布局，白马有望延续反弹（20180513）》
《资金加速布局蓝筹，盈利风格表现突出（20180506）》
《外资流入将扩大，关注盈利龙头（20180501）》
《资金分歧难成合力，风格趋均衡（20180422）》
《市场情绪依然谨慎，继续关注盈利风格（20180415）》
《小盘躁动告一段落，关注年报盈利风格：2018年二季度量化风格展望》
《中小创回归震荡通道，蓝筹业绩回暖显防御价值（20180325）》
《资金流向显分歧，小盘短期躁动近尾声（2018-03-18）》
《资金流入、业绩预期改善，精选“创蓝筹”（2018-03-12）》
《反弹而非拐点，中小创且追且精选（2018-03-04）》
《资金继续站队，中小行情有望持续（2018-02-25）》
《大盘蓝筹资金流出，春节前后仍需谨慎（2018-02-11）》
《聚焦低估值风格，关注资金面变化（2018-02-04）》
《长线坚守价值蓝筹，短期关注中小盘反转！（2018-01-26）》
《两极分化延续，继续拥抱价值蓝筹！（2018-01-19）》
《价值投资趋势延续，坚守“蓝筹”主线不改（2018-01-12）》
《坚守“蓝筹”主线，关注中盘“性价比”：2018年量化风格展望》
《顺势而为，价值蓝筹仍有配置空间！：2017年四季度量化风格展望》
《继续超配价值风格，小票反弹尚需时日：2017年三季度量化风格展望》
《成长小盘难持续、风格跌宕配价值 ：2017年二季度投资风格展望》
法律声明：
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。